贵金属

　　降息预期或难兑现，金银调整风险加大

　　上周贵金属价格震荡上行。虽然美联储官员持续发表鹰派言论打压降息预期，但上周公布的美国一系列经济数据持续走弱，特别是美国通胀数据不及预期，增强了市场对美联储明年提前大幅降息的押注，金银价格继续反弹。美国11月通胀超预期降温，核心PCE同比增长3.2%，为2021年4月来最低。降温的通胀继续强化美联储明年降息前景，3月份降息预期几乎已被完全定价。WIRP显示，截至上周五，交易员对于美联储明年3月份降息的可能性高达90%。

　　虽然美国超预期下降的通胀数据使得市场加大对美联储明年提前降息的押注，但从美国经济的强韧性，以及美联储官员的讲话来看，明年3月即开启降息的预期难以兑现。我们维持当前市场对于美联储明年降息的预期依然过于乐观，这个预期差还将调整和修正的观点。金银价格反弹至上周五开始走弱，预计短期贵金属价格会呈震荡回调走势。

铜

　　通胀持续降温，铜价震荡上行

　　上周铜价震荡上行，主因美国核心PCE超预期回落以及美国三季度GDP增速下修，令美联储长时间维持限制性利率政策的预期降温，2024年FOMC的票委会新阵容或更倾向于鸽派立场；国内方面，央行小幅下调存款利率，扶持银行为实体经济注入流动性。上周现货市场成交好转，现货升水快速回升，进口窗口关闭，近月BACK结构大幅收缩。供应方面，国内产量平稳回升，进口货源充沛，供应较为平稳。需求来看，终端电网发电继续冲刺全年计划，出口电缆增速喜人，新能源汽车保持高增长，但风光项目增速边际走弱，地产竣工端用铜增速边际下滑，短期供求继续维持紧平衡，国内累库进程持续受阻。

　　整体来看，美国经济放缓初显端倪以及核心通胀数据的稳步改善，令美联储在更长时间维持限制性利率政策的预期逐渐降温；国内方面，第三轮存款降息落地，实体经济流动性有望得到改善，整体利多铜价。基本面来看，全球库存仍然下降，现货升水快速回升，国内累库进程偏慢，传统行业需求韧性较强，新兴产业用铜增速未见明显回落，整体预计铜价将维持震荡上行走势。

铝

　　几内亚突发事件，铝价转强

　　宏观面美国通胀走低，劳动力市场稳健，美指再度大幅回落，宏观背景相对乐观。基本面，因几内亚油库发生爆炸，矿企柴油供应情况存在不确定性，部分企业暂停外销矿石，铝土矿紧缺预期走高。供应端内蒙古白音华40万吨电解铝投产完毕，预计产能增加至4237万吨，本周进口窗口关闭，进口流入或减少。铝水比例继续走高3%至 73%。消费端铝加工开工率下滑速度较慢，铝锭库存维持大幅去库至近几年低位44.6万吨。

　　整体，几内亚油库爆炸事件预计将会成为影响短期行情的焦点，暂时铝价偏强，重点关注油库爆炸影响时间持续性。基本面供应微幅上行，消费下滑较慢，后续短期这种供需状态或持续，加上铝水比例走高，低库存持续，市场流通货源有限。基本面支撑仍将存在。我们对铝价方向看多，但消息面主导下上方空间不确定性较强。

镍

　　宏观环境平稳，镍价延续震荡

　　镍矿方面，镍矿1.5%CIF均价41美元/湿吨，较前一周跌5美元/吨，菲律宾雨季供应减少，年底市场议价谨慎，镍矿重心继续回落。镍铁方面，上周五SMM8-12%高镍生铁均价910元/镍点，涨5元/镍点。镍价止跌，镍铁市场交投稍有转好，报价试探性上抬。供需面，据悉纯镍12月排产增加预计国内供应环比上行，消费端不锈钢300系排产恢复，合金军工订单稳定，民用偏弱。短时供应增加，消费弱稳。

　　整体，宏观面美国11月核心PCE年化价格指数较市场预期回落，同时申请失业金人数再次低于预期，美指继续回落，宏观偏好。基本面原料矿端价格下调，前期亏损企业利润恢复，开工回升，预计12月纯镍供应环比增加。消费端镍价企稳，采购观望情绪减弱，消费同步小增，暂时供需重回平衡，镍价延续止跌震荡。

锌

　　降息预期强化，锌价维持反弹

　　上周沪锌主力期价站上21000整数上方，延续反弹。宏观面看，尽管多位美联储官员给降息预期降温，但美国上周初请失业金人数低于预期，三季度GDP及PEC意外下修，且11月PCE低于预期及前值，通胀回落强化了市场的降息预期，美元走势承压。国内LPR维持不变，多数商业银行下调存款利率，银行净息差压力缓解。基本面看，托克再关停旗下位于温哥华矿山，锌矿供应收紧预期强化，叠加国内北方高纬度高海拔矿山季节性检修，内外TC 仍有下滑预期。不过，伴随着伦锌反弹至2600美元/吨附近，海外再度交仓2.3万余吨，打压多头信心，对冲了矿山减产利好。目前陕西前期减产炼厂复产、甘肃炼厂恢复发货且进口锌锭陆续流入，市场货源紧张缓解。消费端来看，北方环保限产再起，抑制镀锌企业开工，且压铸锌合金及氧化锌维持淡季表现，开工环比走跌，此外中央经济工作会议托而不举，暂无强需求预期，下游补库持续性有限，库存拐点或临近。

　　整体来看，美国通胀回落强化了美联储降息预期，美元偏弱运行利多锌价反弹。海外矿企再减产夯实锌价底，但LME交仓及或内去库放缓或限制锌价反弹高度，预计锌价区间20800-21500元/吨震荡运行。

铅

　　减产及成本上抬支撑，铅价震荡偏强

　　上周沪铅主力期价冲高回落后横盘震荡。宏观面看，美联储官员偏鹰讲话试图修整市场对降息的乐观预期，但效果有限。周五公布的11月PCE低于预期及前值，通胀回落强化了降息预期，美元维持偏弱，利多铅价。基本面看，原生铅炼厂检修增多，且1月仍有部分炼厂存检修计划，集中在湖南、广东、及青海地区。北方降温降雪，导致废旧电瓶月收货量明显减少，部分区域仅上月一半的量，供不应求下废旧电瓶价格稳步上涨，且原料不足已令部分再生铅炼厂减少，供应端总体边际减少。需求端来看，随着多地降温，更换电池需求有望好转，但正值年末，部分企业因回笼资金影响，采买积极性不佳。

　　整体来看，海外降息预期强化下，宏观压力暂缓。国内原生铅及再生铅供应均有不同程度减少预期，同时成本上抬支撑铅价，伴随降温消费存边际改善预期，但年木下游清库盘账，补库或延后，利多因素在集聚，待需求实质性出现改善，铅市场关注低多机会。

工业硅

　　供应扰动不断，工业硅企稳反弹

　　上周工业硅企稳反弹，一方面川滇地区限电减产导致企业开工率低迷，西北硅厂同样受环保限电影响产量高位回落，供应短缺令近期硅厂情绪高涨并不断抬高现货报价从而提振期价企稳回升；需求来看，光伏终端集采逐渐停止，下游电池成本持续倒挂，部分多晶硅企业技改停产和临时停检拖累硅片降价减产；有机硅消费仍显疲态，铝合金淡季消费势头明显减弱，供应趋紧令市场情绪好转，但终端消费边际转弱拖累工业硅期价反弹高度。主产区开炉数小幅下降，整体供应趋紧，光伏下游需求边际减弱，有机硅开工率不见起色，铝合金淡季订单增量偏少，整体需求端仍然较为乏力。

　　整体来看，第三轮降息落地或提振商品市场信心；而主产区开炉数继续下降，西北硅厂环保限电影响下产量回落，川滇地区限电成本抬升导致产量持续减少，短期供应趋紧；消费端光伏下游需求边际放缓，电池成本倒挂叠加组件产量下滑；有机硅开工率不见起色，铝合金订单需求疲弱，但在整体供应干扰不断升级的背景下，预计工业硅将维持震荡偏强的格局。

碳酸锂

　　基本面偏空与成本重心下移,锂价或将震荡下行

　　监管与交割：广期所上周对碳酸锂的监管依然延续，周一发布了提保公告，将2401、2402合约的保证金提高至20%，将2407合约的交易手续费及日内平今仓交易手续费均调整为万分之三点二。交割方面，随着每日新增注册仓单稳定入库及持仓规模快速下降，交割风险已近乎褪去。

　　基本面方面：中国11月碳酸锂进口量高达约1.7万吨，与前期智利出口至中国的量较为匹配。而11月智利出口至中国的碳酸锂维持高位，国内供给维持充裕。而在消费淡季背景下，终端需求增量暂无亮点，基本面阶段性偏弱。

　　整体来看：交割对价格扰动的风险散去，价格向基本面逻辑回归。虽然冷空气对盐湖锂的吸附率有所影响，但进口端的高速增长足以弥补其减量，现货充裕，基本面持续偏空。锂云母价格回落，云母工艺成本重心下移，前期江西锂云母工艺成本支撑减弱，锂价或震荡下行。